乾富策略【申万宏源策略】非农引发美股“衰退交易”，美联储降息分歧加大——全球资产配置每周聚焦 (20250725-20250801)

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非农引发美股“衰退交易”，美联储降息分歧加大

——全球资产配置每周聚焦 (20250725-20250801)

金倩婧/冯晓宇/林遵东/涂锦文/王胜

本期投资提示：

本周(20250725-20250801)7月的FOMC会议上，美联储保持联邦基金利率在4.25%至4.5%。自特朗普上台以来，美联储持续按兵不动。美联储的内部分歧成为本次决议更大的看点。沃勒和鲍曼主张本次降息25个基点。这是今年美联储持续暂停降息以来出现反对票最多的一次。周五新增非农就业数据7月新增7.3万人，预期10.4万人，失业率上行至4.2%。与此同时，美国的5月和6月的非农就业数据出现了下调修正，合计下修25.8万人，实际就业情况不乐观。美国经济出现明显走弱，引发全球股市“衰退交易”，本周权益类资产多数回调，金属类商品跌幅明显。1）固收方面，10Y美债收益率下降17BPs来到4.23%，美元指数小幅上升，目前仍在100以下，弱美元格局持续；2）权益方面，本周A股指数多数下跌，恒生科技为领跌指数；全球发达市场中，德国和法国股市跌幅较大，新兴市场中仅阿根廷指数略微上涨；3）商品方面，本周镍、铝、锌金属跌幅明显，而原油和天然气涨幅靠前。

全球资金流向方面，全球资金大幅流入美欧股市，流出中国股市：截止到2025/7/31，过去一周来看，A股资金面上呈现出海外主动流出而被动流入，海外资金流入而内资大幅流出的资金格局，其中：海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出2.85亿美元，而海外被动基金过去一周流入11.67亿美元；内资和外资方面，内资过去一周流出30.85亿美元，而外资过去一周流入8.82亿美元。过去一周，全球货币市场大幅流出，发达市场股市大幅流入；固收基金方面，美国、发达欧洲流入明显；权益基金方面，美股基金和发达欧洲流入明显，中国权益基金大幅流出。过去一周，美股资金流入金融、工业品和基建行业，流出医疗保健、能源和科技行业；中股资金流入金融、科技和材料行业，流出房地产、基建和医疗保健。

全球估值性价比方面，沪深300的ERP小幅回升至64%历史分位数：本周A股和港股指数的ERP均有上升。其中，全部A股的ERP分位数由上周的60%边际上升至本周的64%；上证综指的ERP分位数从上周的53%边际上升至本周的57%，沪深300的ERP分位数由上周的64%边际上升至本周的70%。A股和港股的ERP分位数有些许上升，并且远高于欧美发达市场。截止到2025/8/1，沪深300的风险调整收益历史分位数边际上行明显，其中，标普500的风险调整后收益所处分位数由49%下降至48%，保持基本稳定。沪深300的风险调整收益历史分位数边际上行明显，由71%上升至79%。发达市场和新兴市场的风险调整收益历史分位数均有轻微下降。

全球资产风险警示指标：美股方面，调整明显，但是散户情绪面依旧乐观。指数层面，本周标普500收于6238.01，位于20日均线下方，调整明显，隐含波动率呈现震荡上行的趋势；期权的认沽认购层面，截止到8月1日，标普500认沽认购比例为1.00，而在7月28日，标普500的认沽认购比例为1.13。认沽认购比例的下降说明资金态度偏乐观，对冲需求边际下降。A股方面，市场调整明显，乐观情绪有所消退。本周沪深300成分股调整明显，超50%的股票在30日均线下方；期权市场层面，持仓层面，沪深300的8月到期看涨期权的持仓量在4100点以上的价位的持仓增量明显下滑，资金的乐观情绪开始消退。隐含波动率层面，上周的沪深300的8月期权隐含波动率呈现出单边上行，本周的沪深300的8月期权隐含波动率呈现出拱形结构。期权市场的资金预期由高度乐观转为中性。

全球经济数据：美国非农数据大幅低于预期，美国7月制造业PMI边际走弱，降息预期环比大幅上升。美国经济：美国7月制造业PMI边际走弱，新订单PMI边际走强但仍在荣枯线下方，新增非农就业7月新增7.3万人，预期10.4万人，失业率上行至4.2%，美国经济出现明显走弱，降息预期提升；中国经济：中国7月的制造业和服务业PMI均边际走弱，新订单PMI跌至荣枯线下方。美联储降息预期：截止2025/8/2，9月降息概率80.30%，相比于上周有所提升；10月降息到3.75%-4.00%的概率为58.40%，相比于上周大幅提升。下周重要经济指标：美国非制造业PMI，中国7月CPI和PPI同比。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。